人人游戏瘦身挂牌新三板 颓势难挽

曾于2015年退市时还在犹豫是否回归中国股市的人人游戏，竟在一年后迅速解除VIE结构，不惜签下可能无法完成的对赌协议来谋求上市。2016年8月31日，上海人人游戏科技发展股份有限公司发布公开转让说明书，这或是其正式挂牌新三板的信号。然而在业内人士看来，现有游戏生命周期缩短、旧业务颓势明显而新业务青黄不接，公司财报数据下滑、急需资金输血。挂牌新三板后，若未来难有好的爆款产品，似乎依旧难以挽回颓势。

对赌协议压顶：人人游戏的业绩豪赌

根据转让书，2015年11月21日，人人游戏CEO何川牵头的游戏业务团队签署《关于收购“Renren Inc.”游戏板块之框架协议》，协议主要内容为何川游戏团队通过设立持股平台、引进外部投资者对人入游戏增资1.2亿元来完成收购。此次增资对人入游戏估值为3.48亿元。为结合拆除VIE架构的安排，公司引入粤兆资本、横琴青年等九家机构投资者对人入游戏进行1.18亿元人民币增资，并与粤兆资本、横琴青年签订了“业绩承诺与补偿条款”，即对赌协议。

人人游戏向上述两家股东承诺：2015年度公司实现净利润应不少于2000万元人民币，2016年度公司实现净利润应不少于2600万元人民币，且2016年度营业收入同比增长不低于30%。如果公司净利润未达到上述业绩指标，公司以现金方式向投资者做出补偿。然而从近年财务数据看，公司营收下滑趋势明显。数据显示，人人游戏2014年总营收为2.07亿元，但2015年营收同比下降48.26%，仅为1.07亿元。2016年1至4月，公司营收为2436.19万元。净利润方面，公司2015年为2626.04万元，同比上涨15.6%。但1至4月，即2016年全年三分之一时间里，人人游戏营业收入为2436万元，仅完成承诺营收1.4亿元的约17%，净利润643.7万元，仅实现承诺净利润2600万元的25%。这意味着，人人游戏只有在5至12月实现营收和净利环比大幅增长，才能兑现2016年业绩承诺。

产品青黄不接：老产品贡献过半营收，新产品迟迟未上线

易观智库分析师薛永峰表示，人人游戏若想实现业绩增长，更需要获得大量资金周转。人人游戏内容偏弱但运营较强，需要通过购买游戏产品来推动公司运转。现在，人人游戏面临着老作品进入生命周期的衰退期，新作品研发周期长还未上线的问题。最近三年为人人游戏贡献一半以上收入的还是来自2008年至2012年上线的四款自研产品。

转让书显示，人人游戏的四款老牌产品《天书奇谈》(2008年内测、2009年发行)、《乱世天下》(2011年上线)、《钢铁元帅》(2011年上线)及《商战创世纪》(2012年上线)带来的营收，占2014年全年、2015年全年、2016年1月至4月收入的68.54%、74.80%、63.09%。而至今，人人游戏还没有能替代四个老作品的自研产品。目前尚在研发阶段的两款新作品《钢铁元帅2》《乱世天下2》，根据转让书预计2016年底才能上线。互联网分析师唐欣指出，目前游戏公司的不确定性很大，由于游戏市场产品周期短，虽然能制作出《愤怒的小鸟》或《植物大战僵尸》这样的爆款，但由于可持续性弱，若没有好产品继续衔接爆款产品，就会被游戏市场淘汰。

核心产品依赖度对比

缺乏研发基因：人人游戏转型承压

向全产业链综合性游戏公司转型的一系列动作，使人人游戏面临较大的业绩压力。而“业绩承诺与补偿条款”更是让人人游戏喘不过气。或许是为了尽快实现营收增长，引入新股东后，人人游戏便开始频繁投资。从说明书中看到，从2016年4月开始，其投资参股公司达到6个。薛永峰认为，人人集团很可能对人人游戏已不抱希望，因此也希望将其交给资本市场，尽快脱手。人人游戏表示，公司有两种游戏开发模式，自主开发及定制开发。但按照转让书的说法，又以定制开发为主。对此薛永峰认为，人人游戏缺乏研发的基因，其核心优势在于运营而非内容创造。在游戏行业，一款成功的产品需要研发与运营并重，单纯依赖外部定制或代理，难以形成持续的产品矩阵。人人游戏急需找到新的爆款来接棒老产品，否则即便登陆新三板，获得短暂的资本输血，长期来看依然面临被市场边缘化的风险。

关键词：人人游戏 新三板 游戏颓势